La montée des charges d’intérêts de la dette publique au Maroc, +9,3 % à fin août 2025, ne relève pas d’un simple ajustement comptable. Elle révèle une dynamique budgétaire plus profonde, où les choix de financement, les pressions sur les adjudications et la gestion des flux extérieurs recomposent silencieusement le profil de la dette. Derrière les chiffres, une question s’impose : la soutenabilité affichée par les autorités résiste-t-elle à une lecture consolidée des engagements publics ? Et surtout, à quel coût immédiat pour les marges budgétaires de l’État ?
Une hausse qui ne dit pas son nom
33,8 Mds de DH. C’est le montant des intérêts versés par le Trésor à fin août 2025, contre 30,9 Mds un an plus tôt. Cette progression de 2,9 Mds de DH est portée par une augmentation de 14,6 % des charges liées à la dette intérieure, tandis que les intérêts de la dette extérieure reculent de 9,6 %. Ce glissement révèle une tension budgétaire latente : le coût du financement domestique s’alourdit, malgré une apparente stabilité des volumes. En surface, les chiffres rassurent. En profondeur, ils inquiètent. Car cette dynamique ne s’explique pas uniquement par des effets de taux : elle traduit une dépendance croissante aux adjudications et une pression sur les marges de manœuvre du Trésor.
Dette intérieure : flexibilité tactique, coût immédiat
L’encours de la dette intérieure atteint 786,5 Mds de DH, en hausse de 4,2 % depuis décembre. Le Trésor a intensifié son recours au marché des adjudications, avec des souscriptions nettes de 30,4 Mds de DH. Il a également procédé à des opérations d’échange de bons pour réajuster le profil de la dette, sur un montant global de 11,6 Mds. Ces manœuvres offrent une souplesse tactique bienvenue, notamment pour lisser les échéances et éviter les pics de remboursement. Mais elles ont un coût immédiat : celui d’un service de la dette plus lourd, dans un contexte où les taux longs restent orientés à la hausse. En parallèle, les dépôts au Trésor ont augmenté de 5,4 Mds, tandis que les disponibilités auprès de Bank Al-Maghrib ont légèrement reculé. Ce rééquilibrage interne traduit une gestion fine, mais sous tension.
Dette extérieure : respiration ou dépendance ?
Les charges d’intérêts de la dette extérieure reculent à 6,2 Mds de DH. Le flux net redevient positif (+25,5 Mds), après une année 2024 marquée par des remboursements massifs. Les tirages ont doublé, atteignant 41 Mds de DH, dont 20,9 Mds sur les marchés internationaux et 10 Mds auprès de la BIRD. Cette dynamique traduit une volonté de diversification des sources de financement, avec un retour mesuré aux marchés internationaux. Mais elle expose aussi le Trésor à des risques exogènes : volatilité des taux, conditions de refinancement, perception des agences de notation. La baisse des remboursements du principal (15,6 Mds contre 27,2 Mds en 2024) offre une respiration temporaire, mais ne garantit pas une trajectoire durable.
Soutenabilité : indicateurs officiels vs réalité consolidée
Le chef du gouvernement annonce une baisse du taux d’endettement à 65,8 % en 2026, contre 72 % en 2020. Mais ce ratio exclut la dette des Entreprises et Établissements Publics (EEP), ce qui limite sa portée analytique. Plusieurs économistes appellent à une consolidation élargie, intégrant les engagements implicites et les passifs contingents. Car la soutenabilité ne se mesure pas uniquement en pourcentage du PIB : elle dépend aussi de la structure de la dette, de son coût, de sa maturité, et de sa gouvernance. La montée des charges d’intérêts renforce cette exigence de transparence. Sans indicateurs consolidés, le pilotage budgétaire reste partiel. Et la confiance des marchés, fragile.
Arbitrages budgétaires : tension sur les marges
Le besoin de financement du Trésor atteint 75,6 Mds de DH, contre 45,3 Mds un an plus tôt. Cette hausse spectaculaire impose des arbitrages complexes : entre investissements prioritaires, dépenses sociales et service de la dette. Le Trésor a mobilisé 50,2 Mds via le financement intérieur, contre 50,6 Mds en 2024. Ce maintien du niveau d’endettement domestique, malgré la hausse des charges, montre que les marges de manœuvre se réduisent. Les autres moyens de financement — numéraire chez les comptables publics, chèques en transit, avances aux régisseurs — traduisent une mobilisation de toutes les ressources disponibles. Mais cette ingénierie budgétaire ne peut masquer la réalité : le coût de la dette devient un poste budgétaire à part entière, qui absorbe une part croissante des ressources.
La dette publique ne menace pas encore l’équilibre macroéconomique. Mais sa mécanique silencieuse — celle des intérêts — commence à peser. Derrière les ratios officiels, c’est la structure, le rythme et la gouvernance du financement qui doivent être interrogés. Le pilotage budgétaire ne peut se contenter d’indicateurs partiels. Il doit intégrer les EEP, anticiper les chocs de taux et renforcer la lisibilité des flux. Car ce n’est pas le niveau de la dette qui inquiète, mais sa dynamique. Et dans cette dynamique, les intérêts sont le signal le plus discret… et le plus révélateur.
